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公募基金二季度“成績單”逐漸出爐！7月20日凌晨，明星基金經(jīng)理張坤旗下在管基金產(chǎn)品公布了二季報，由此，張坤的最新持倉個股及二季度調(diào)倉動態(tài)也得以曝光。據(jù)二季報，其旗下基金對港股持倉占比提高，旗下的易方達(dá)藍(lán)籌精選減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，易方達(dá)亞洲精選大舉加倉了臺積電。今年二季度，A 股市場震蕩下跌，滬深300、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指均出現(xiàn)了下跌，其中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅達(dá)7.69%。香港市場同樣下跌，恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)跌幅均超過7%?！肮善笔袌龇矫?，二季度分化明顯，通信、傳媒、公用事業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)較好，而商貿(mào)零售、食品飲料、建筑材料等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。”張坤總結(jié)稱， 二季度以來，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度進(jìn)行了一些下修，居民消費的意愿并不強勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產(chǎn)銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經(jīng)濟(jì)增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔(dān)憂。港股持倉占比提高，易方達(dá)藍(lán)籌精選減持貴州茅臺，易方達(dá)亞洲精選加倉臺積電權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，多位明星基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品也未力挽狂瀾，但他們二季度的調(diào)倉策略依然備受關(guān)注。截至6月末，張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選中仍然保持較高位的持倉，持倉金額占基金總資產(chǎn)比例為93.74%，與上季度末持平。“易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了消費等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。”張坤表示。從具體調(diào)倉來看，二季度，張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選中減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，其中貴州茅臺持股數(shù)量減持最多，達(dá)6.11%，與此同時，其余7大重倉股持倉數(shù)量未進(jìn)行變動。值得注意的是，近一年來，易方達(dá)藍(lán)籌精選的港股持倉市值占比出現(xiàn)較大提高。早在2022年二季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選通過港股通交易機制投資的港股市值占凈值比例為34.74%，而截至今年6月底，這一持倉占凈值比例上升至40.76%。在易方達(dá)亞洲精選中，張坤也指出，該基金在二季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。具體來看，臺積電加倉25.87%，GRAB加倉15.27%，阿里巴巴加倉10%。同期，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選股票倉位同樣保持基本穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)來看，張坤加倉了京東集團(tuán)和美團(tuán)，同時，騰訊控股、五糧液的持倉數(shù)量下降10%，而招商銀行、阿里巴巴和伊利股份的持倉保持不變?！皞€股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司?！睆埨娬{(diào)，在任何市場和任何時代，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的。具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來源，后續(xù)會堅持原有投資框架，并不斷精進(jìn)自身的研究水平。持倉市值為何未增長？張坤坦言：沒有預(yù)料到如此幅度的估值回歸在二季報中，張坤對近三年來自己持倉個股進(jìn)行了分析，在他看來，雖然自己的投資組合市值有上下波動，但總體并沒有調(diào)整，如果將持倉公司作為一個組合，估算其內(nèi)在價值的復(fù)合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競爭力和護(hù)城河深度。然而內(nèi)在價值的增長為什么沒有轉(zhuǎn)化為市值的增長?張坤認(rèn)為，最主要是在2020 年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態(tài)度，給出了一個較高的估值，而2023 年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價值的增長?！半m然，我們在當(dāng)時預(yù)計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預(yù)料到的。 一方面，市場對地緣政治、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加劇，另一方面，相 比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這 些因素的權(quán)重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化?！睆埨け硎?。不過從長期看，張坤給出了較為明確的回答?！伴L期來看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過賬的。而且，股票的實際風(fēng)險水平和很多投資者感知的風(fēng)險水平經(jīng)常是相反的。”展望未來，張坤指出，按照國家的遠(yuǎn)景目標(biāo)，我國在2035年的人均GDP目標(biāo)將達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。這也是我們構(gòu)建組合的一個重要基本假設(shè)，我們認(rèn)為組合中公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)的需求增速會超越GDP的增速，并且這些公司有較強的業(yè)務(wù)壁壘和護(hù)城河，能夠?qū)⑹杖朐鲩L轉(zhuǎn)化為利潤和自由現(xiàn)金流的增長?！叭绻顿Y者認(rèn)為中等發(fā)達(dá)國家的目標(biāo)依然能實現(xiàn)，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進(jìn)路上的小波折?！睆埨け硎?，在這個前提下，我們對組合未來的內(nèi)在價值增長依舊有信心，而且悲觀的市場預(yù)期已經(jīng)反映在了低估值中。我們預(yù)計未來組合內(nèi)在價值增長有望至少投射為類似幅度的市值增長，除此之外，投資者還將獲得一個未來股票回歸合理估值的期權(quán)。新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌 編輯 岳彩周 校對 盧茜

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